自动化ღ★ღ。凯发官网首页ღ★ღ！凯发一触即发ღ★ღ，凯发国际ღ★ღ，凯发·K8国际-(中国)首页登录ღ★ღ，凯发天生赢家一触发财官方数位切割ღ★ღ。中国作为 LCD 面板的世界工厂ღ★ღ，核心龙头厂商份额逐渐集中ღ★ღ，并且 2020~2021 年新增产能比较少ღ★ღ，有利于行业格局的稳定ღ★ღ，龙头话语权增强ღ★ღ。LCD 产业转移在过去五年逐渐完成ღ★ღ，国内龙头厂商份额持续迎来明显增加ღ★ღ， 产业转移在过去五年逐渐完成ღ★ღ，国内龙头厂商份额持续迎来明显增加ღ★ღ，国内龙头企业逐渐掌握行业话语权ღ★ღ。 国内龙头企业逐渐掌握行业话语权ღ★ღ。

　　本期的智能内参ღ★ღ，我们推荐国信证券的报告《面板ღ★ღ：价值拐点与龙头优势 》ღ★ღ，从供给端ღ★ღ、需求端和价格端三大方面还原面板行业最新发展趋势ღ★ღ。

　　显示面板大尺寸以 显示面板大尺寸以 LCD 为主ღ★ღ，小尺寸以 OLED+LCD 为主ღ★ღ。显示面板主要包括 LCD 和OLEDღ★ღ。LCD 是当前显示面板的主流ღ★ღ，应用于电视ღ★ღ、电脑ღ★ღ、平板ღ★ღ、手机ღ★ღ。OLED 在中小尺寸（手机ღ★ღ、手表）渗透率逐渐提升ღ★ღ。

　　液晶显示器件核心是背光模组和面板模组ღ★ღ。面板模组由外向里分别为彩色滤光片ღ★ღ、偏光片ღ★ღ、玻璃基板ღ★ღ、液晶ღ★ღ、TFT 阵列ღ★ღ、玻璃基板ღ★ღ。

　　典型 LCD 面板产线的布局分为ღ★ღ：TFT-Array（下基板玻璃）段ღ★ღ，CF（彩色滤光片）段ღ★ღ，Cell（液晶注入封胶成盒ღ★ღ、基板切割磨边等）段ღ★ღ，module（贴 POLღ★ღ、COF bondingღ★ღ、组装背光源等）段ღ★ღ。

　　广泛范畴显示技术处于 广泛范畴显示技术处于 LCD ღ★ღ、OLED 过渡期间ღ★ღ，液晶技术世代线升级已经放缓ღ★ღ，内部微创新不断提升产品差异化和竞争力ღ★ღ。

　　显示技术周期 30~40 年ღ★ღ：80 年代末跨入液晶时代开始使用半导体制程ღ★ღ，摩尔定律下 LCD相对于 CRT 有革命性提升ღ★ღ。新技术 OLEDღ★ღ、Micro LED 同样基于半导体工艺ღ★ღ，革命性减弱ღ★ღ。

　　液晶技术周期 2~4 年ღ★ღ：G1 到 G10.5 持续世代线 年大陆京东方ღ★ღ、华星光电才重启 10.5 代投资ღ★ღ。技术放缓ღ★ღ，一方面产能膨胀减小ღ★ღ，另一方面投资壁垒过高二宫步美ღ★ღ。

　　LCD 范畴内微创新持续不断ღ★ღ： 范畴内微创新持续不断ღ★ღ：围绕背光源ღ★ღ、背板技术ღ★ღ、显示材料ღ★ღ、排列方式的创新不断ღ★ღ，近期如 BD Cellღ★ღ、Mini 背光ღ★ღ。

　　OLED 在小尺寸迅速渗透ღ★ღ。根据 IHSღ★ღ，近几年全球智能手机销量约在 14 亿部左右ღ★ღ，OLED渗透率约 40%ღ★ღ。高端的可穿戴（手表ღ★ღ、手环）主流也是 OLEDღ★ღ。

　　供给端的波动产生的产能周期ღ★ღ， 是贯穿面板周期性的主要来源ღ★ღ。根据 Omdiaღ★ღ，目前全球每年显示面板（包括 LCD 及 OLED）产能面积约 3.3~3.4 亿平方米ღ★ღ。面板行业在2018~2019 年迎来集中释放的扩产周期ღ★ღ，季度出货面积同比增速达到 9~14%ღ★ღ，32 寸TV 面板价格从 2017 年初的 74 美元跌倒 2019 年底的 32 美元ღ★ღ。面板行业在 2020~2021年新增产能比较有限ღ★ღ，季度增速下降至 5%以内ღ★ღ，面板行业价格也在 2020/05 迎来拐点ღ★ღ。

　　三星关厂与否对2021 年全球显示面板增速影响约 3% ღ★ღ。根据 digitimesk8凯发国际ღ★ღ，三星仍在生产产线 所组成ღ★ღ，三星原计划 2020-12-31 关闭所有韩国在产 LCD 产线ღ★ღ。由于面板行业供不应求ღ★ღ，三星出于供应链安全问题ღ★ღ，推迟至 2021Q1 关厂ღ★ღ，根据目前市场情景ღ★ღ，有可能进一步推迟关厂ღ★ღ。根据 TrendForce 调查ღ★ღ，三星仅会保留其中一条 G8.5 至 2021 年底ღ★ღ。

　　我们根据 omdiaღ★ღ、witsview 等三方数据ღ★ღ，测算全球显示面板（包括 LCD 及 OLED）面积ღ★ღ，如果假设三星在 2020 年底关厂ღ★ღ，2021 年显示面积增速为 2%ღ★ღ；如果假设三星不关厂ღ★ღ，2021 年显示面积增速为 5%ღ★ღ。无论三星关厂与否ღ★ღ，2021 年显示面板面积增速比 2018ღ★ღ、2019 年均有显著下降ღ★ღ。

　　假设三星不关厂ღ★ღ， 2021 年全球中大尺寸 LCD 面积增长约 7%ღ★ღ。根据国盛证券电子团队测算ღ★ღ，如果只统计应用于 TVღ★ღ、IT 的中大尺寸 LCD 产线ღ★ღ，全球每年出货面积约 2.2~2.3亿平方米ღ★ღ，假设三星不关厂的情况下 2021 年的出货面积增速为 7%ღ★ღ，其中三星 2021 年LCD 出货面积占全球约 5%k8凯发国际ღ★ღ。季节上 LCD 面积增速将会呈现前低后高ღ★ღ，2021H1 面积增速为 5%ღ★ღ，2021H2 面积增速为 8%ღ★ღ。

　　▲全球中大尺寸 LCD 面积（只统计 6 代及以上 LCD 产线）及增速测算（面积单位ღ★ღ：万平方米）

　　当前供应链零组件缺货ღ★ღ，实际产能增长会受影响ღ★ღ。以上测算主要根据规划产能计算ღ★ღ，如果考虑到当前全球供应链紧张ღ★ღ、零组件缺货ღ★ღ，诸如 NEG 跳电停工影响的玻璃基板短缺ღ★ღ、半导体晶圆产能不足导致的 TDDI/DDI 涨价等ღ★ღ，部分厂商无法完全有效开出产能ღ★ღ，实际上 LCD 供给面积会打一定折扣ღ★ღ。

　　LCD 产业转移在过去五年逐渐完成ღ★ღ，国内龙头企业将逐渐掌握行业话语权ღ★ღ。根据国盛券电子团队测算ღ★ღ，2016~2020 年韩国产能市占率大幅下降ღ★ღ，2021 年韩国产能（假设均不退出）将占全球中大尺寸 LCD 面积 14%ღ★ღ，京东方及 TCL 科技合计将占 46%ღ★ღ。由于京东方收购南京熊猫 8.5 和成都熊猫 8.6 代线ღ★ღ，TCL 科技收购三星苏州 8.5 代线ღ★ღ，国内龙头厂商份额持续迎来明显增加ღ★ღ，并且这个趋势随着潜在的更多二线厂商被整合ღ★ღ、潜在的海外厂商未来的退出ღ★ღ，份额还有提升空间ღ★ღ。

　　产能扩张尾声ღ★ღ：面板产业的地域转移为日本——台湾/韩国——大陆ღ★ღ。这轮大陆主导的投资在 11 年逐渐起量ღ★ღ，17~18 年 10.5 代线 年进入尾声ღ★ღ。

　　区域竞争尾声ღ★ღ：四类厂商逐渐出清ღ★ღ。（1）产能退出类ღ★ღ：三星ღ★ღ、LGDღ★ღ、CECღ★ღ，产能逐步减少ღ★ღ；（2）产能维持类ღ★ღ：友达ღ★ღ、群创ღ★ღ，不新增产能ღ★ღ，转型利基市场ღ★ღ；（3）产能增长类ღ★ღ：京东方ღ★ღ、华星光电ღ★ღ，具有新的 10.5 代线）二线独苗ღ★ღ：惠科ღ★ღ，产能扩张幅度较大ღ★ღ。

　　根据 omdiaღ★ღ、witsviewღ★ღ，预计 2021 年京东方+华星光电产能占比接近 50%ღ★ღ，龙头厂商份额不断提高ღ★ღ。

　　广泛范畴显示技术处于 LCDღ★ღ、OLED 过渡期间ღ★ღ，液晶技术世代线升级已经放缓ღ★ღ，内部微创新不断提升产品差异化和竞争力ღ★ღ。这种背景下ღ★ღ，后来者利用投资高世代线弯道超车的难度提升ღ★ღ，有利于行业格局的稳定ღ★ღ，龙头话语权增强ღ★ღ。

　　根据我们测算ღ★ღ，全球中大尺寸 LCD 面积（只统计 6 代及以上 LCD 产线K/M的标准产能估算ღ★ღ，每增加一条满载 G10.5ღ★ღ，影响全球中大尺寸 LCD 面积约 5.5%ღ★ღ；每增加一条满载 G8.5ღ★ღ，影响全球中大尺寸 LCD 面积约 3.0%ღ★ღ。

　　如果以全球显示面板面积（含所有 LCD 和 OLED）作为分母ღ★ღ，每增加一条满载 G10.5ღ★ღ，影响全球中大尺寸 LCD 面积约 3.8%ღ★ღ；每增加一条满载 G8.5ღ★ღ，影响全球中大尺寸 LCD 面积约 2.1%ღ★ღ。

　　全球中大尺寸 LCD 面积（只统计 6 代及以上 LCD 产线 具有较高资本ღ★ღ、资源壁垒ღ★ღ。实际上ღ★ღ，按国内龙头企业的投资标准ღ★ღ，一条 G8.5 产线 亿以上ღ★ღ。面板企业往往需要借助于外部融资ღ★ღ，才能撬动如此规模的项目ღ★ღ，尤其是 G10.5 代二宫步美ღ★ღ，具有较强的资本壁垒ღ★ღ。此外ღ★ღ，G10.5 要求 2.94*3.33m 的大片玻璃基板ღ★ღ，运输难度较高ღ★ღ，玻璃基板供应商往往是 in-house 建设ღ★ღ，对于供应链配套和整合能力要求较高ღ★ღ。

　　（2） 产能周期ღ★ღ：扩产尾声ღ★ღ， 新增 规划产能减少ღ★ღ。以长时间的维度看产业转移ღ★ღ：过去面板产业先后经历日韩ღ★ღ、中国台湾ღ★ღ、中国大陆不同地区转移ღ★ღ，中国大陆目前基本承接本轮转移产能ღ★ღ，在下一个潜在产业承载地区出现之前ღ★ღ，中国大陆将作为 LCD 面板的世界工厂ღ★ღ，产业格局相对稳定ღ★ღ。

　　以较短时间的维度看扩产尾声ღ★ღ：  2017Q2~2019 年底ღ★ღ，以中国大陆为代表的厂商抛出 5条 G10.5ღ★ღ、7 条 G8.5 的 LCD 产线建设规划ღ★ღ，随着这些产能逐步释放ღ★ღ，价格快速下跌ღ★ღ。截止目前展望 2021 年级以后ღ★ღ，面板龙头企业基本停止投建新的 LCD 产线  年增量产能有限ღ★ღ，新线）增量产能重点关注华星光电深圳 T7 投产ღ★ღ，惠科部分 8.6 代爬坡ღ★ღ；（2）2020 年处于爬坡的京东方武汉 10.5 代ღ★ღ、夏普广州 10.5 代ღ★ღ、彩虹股份咸阳 8.6 代ღ★ღ，2021 年相对满载的情况比 2020 年仍会有所增加ღ★ღ；（3）2021 年经过行业并购重组的原三星苏州 8.5 代ღ★ღ、熊猫南京 8.5 代ღ★ღ、熊猫成都 8.6 代等产线ღ★ღ，在继续投资ღ★ღ、调整基础上有可能释放出比 2020 年更多的产量ღ★ღ。

　　平均尺寸增长逻辑ღ★ღ：高世代线量产——供给过剩——价格下降——大尺寸电视性价比提升ღ★ღ，销量增长——平均尺寸增长——消耗更多产能——供给缓解ღ★ღ。平均尺寸的上升空间ღ★ღ：2019 年 TV 平均 46.7 寸ღ★ღ。4K 电视一般为 55~65 寸ღ★ღ，8K 电视一般为 70~75 寸ღ★ღ。在未来 5~10 年内不会触及尺寸天花板ღ★ღ。

　　第二步ღ★ღ，价格下降加速平均尺寸增长ღ★ღ：大尺寸价格下降带动销量增长ღ★ღ，提升平均尺寸ღ★ღ。2016Q1~2016Q2 价格低点附近ღ★ღ，平均尺寸快速提升贯穿 2015Q4~2016Q4ღ★ღ。

　　第三步ღ★ღ，大尺寸消耗更多产能ღ★ღ：1.2 寸/年的平均尺寸提升ღ★ღ，需要消耗一座 10.5 代线ღ★ღ、平均尺寸 增长推动力ღ★ღ：供给导致低价ღ★ღ，低价消耗更多供给

　　电视消耗八成LCD 产能ღ★ღ，增长关键变量是电视平均尺寸ღ★ღ。 产能ღ★ღ，增长关键变量是电视平均尺寸ღ★ღ。面板需求的增长核心在于电视平均尺寸的变化ღ★ღ。

　　价格下降刺激电视平均尺寸拔升ღ★ღ，高世代量产会加速这个过程ღ★ღ。业界对于电视面板平均尺寸的预期ღ★ღ，基本上是每年增长 1 寸ღ★ღ。根据我们的研究ღ★ღ，这个增长并不是自发增长ღ★ღ，背后往往是由于需求端（产业政策ღ★ღ、家电下乡等）或者供给端（高世代线切大面板经济效益更高）ღ★ღ，导致大尺寸电视价格下降ღ★ღ，进而刺激需求增加的缘故ღ★ღ，而这些变化不一定是连续的ღ★ღ，呈现结果为供给端主导的阶段性抬升电视平均尺寸ღ★ღ。

　　面板价格下降拔升电视平均尺寸ღ★ღ，这个重要性在 10.5 代线得到放大k8凯发国际ღ★ღ，却没有得到市场足够的重视ღ★ღ。背后的逻辑线为ღ★ღ：高世代线量产——供给过剩——价格下降——大尺寸电视性价比提升ღ★ღ，销量增长——平均尺寸增长——消耗更多产能——供给缓解ღ★ღ。

　　以 witsview 数据为例ღ★ღ，上一波面板价格低点出现在 2016Q1~Q2ღ★ღ，TV 平均尺寸的增长贯穿于 2015Q4~2016Q4ღ★ღ，两者时间基本匹配ღ★ღ。这背后供给的增长主要来自于大陆京东方B5ღ★ღ、B8ღ★ღ、B10ღ★ღ；华星光电 T2ღ★ღ；LGD 广州 GP 等多条 8.5 代线 以后ღ★ღ，面板价格进入上行周期ღ★ღ，TV 平均尺寸缺乏明显增长ღ★ღ，因为大尺寸电视价格会高居不下ღ★ღ。

　　平均尺寸逻辑的验证ღ★ღ： 平均尺寸逻辑的验证ღ★ღ：2018Q3 以来面板平均尺寸重进上升通道ღ★ღ。参照 witsview 最新披露的数据ღ★ღ，平均尺寸在 2018Q3 重新进入明显上升通道ღ★ღ。价格下降是平均尺寸提升的重要原因ღ★ღ，一方面ღ★ღ，这是现有产能的由于 32 寸及 43 寸面板价格达历史新低ღ★ღ，已经比较接近面板厂商的现金成本ღ★ღ，面板厂供给也相应进行调整ღ★ღ，增加 55 寸及以上的产能ღ★ღ；另一方面ღ★ღ，10.5 代线 寸及以上的大面板拥有较高经济效益ღ★ღ，京东方 B9 和华星光电T6 在 2018 年的释放对于大尺寸供给有较大影响ღ★ღ。2020 年ღ★ღ，50 寸以上的液晶 TV 面板占全部 TV 面板出货面积比重接近 40%ღ★ღ，大尺寸面板渗透率明显提高ღ★ღ。

　　TV 面板对全球显示产能消化具有至关重要的作用ღ★ღ。根据三方（omdiaღ★ღ、witsview）数据整理ღ★ღ，从出货量上看ღ★ღ，2019 年 TV 面板出货量约 2.87 亿片ღ★ღ；从出货面积上看ღ★ღ，2019 年TV 面板出货面积 1.61 亿平方米ღ★ღ，占全球显示面板出货面积约 70%ღ★ღ，TV 面板对全球显示面板产能（尤其是 LCD 面板产能）消化具有至关重要的影响因素ღ★ღ。

　　千亿美金显示市场ღ★ღ，主要弹性在 TV 面板ღ★ღ。从市场空间看ღ★ღ，2019 年全球显示面板市场空间约 1000 亿美元ღ★ღ，其中 LCD TV 占比约 25%ღ★ღ。面板的周期性主要体现在 LCD TV 面板的周期性上ღ★ღ。根据国盛电子测算ღ★ღ，这一轮 2020/05 价格低点所对应的 TV 面板市场空间约190~210 亿美元ღ★ღ，当前（2020/12）价格所对应的 TV 面板市场空间为 330~340 亿美元ღ★ღ，增幅超过 50%ღ★ღ。同样时间段内ღ★ღ，NB 增幅约 15%ღ★ღ，Monitor 增幅约 10%ღ★ღ。

　　面板价格疲弱反映行业库存过高ღ★ღ，降价求售只是第一步ღ★ღ，行业处于底部ღ★ღ，降低稼动率以及推迟资本开支计划昭示行业拐点ღ★ღ。 及推迟资本开支计划昭示行业拐点ღ★ღ。一般而言ღ★ღ，电视 OEM 厂商会保留 3~4 周的面板库存ღ★ღ，并且 OEM 厂商在面板价格上涨周期里会增加备货量以防成本进一步提高ღ★ღ，在面板价格下降周期里减少库存以获得更低的成本ღ★ღ。一般而言ღ★ღ，Q1~Q2 会存在比较明显备货行为ღ★ღ，Q3~Q4 迎来消费旺季ღ★ღ。但 2018 年受全球经济环境不确定性ღ★ღ，需求相对较弱ღ★ღ，并且19Q1~Q2 存货堆积创新高ღ★ღ，因而下游需求较弱ღ★ღ，处于去库存阶段ღ★ღ，这导致面板厂降价求售ღ★ღ，继续降低稼动率ღ★ღ，进而推出行业资本开支计划ღ★ღ。

　　如何理解面板的周期性？面板的周期性绝大部分是来自于TV 面板的周期性ღ★ღ。 一方面是导致行业供给与需求面积此消彼长的重要推手ღ★ღ，另一方面也是面板产值变化的核心变量ღ★ღ。TV 面板占据了 70%的 LCD 面积消化ღ★ღ，TV 的需求与 TV LCD 产能的供给ღ★ღ，是决定面板行业景气与否的关键力量ღ★ღ。同时ღ★ღ，面板景气决定了面板价格的涨跌ღ★ღ，这个涨跌体现在产值上大约是行业市场空间的 10~15%（根据上述测算大概 100~150 亿美元）ღ★ღ，这 10~15%的产值正是决定整个产业盈利与否的弹性空间ღ★ღ。

　　除了周期性外ღ★ღ，面板具有科技行业的成长性ღ★ღ，本质上是需求的成长性 除了周期性外ღ★ღ，面板具有科技行业的成长性ღ★ღ，本质上是需求的成长性+供给的周期性所构成的周期成长赛道ღ★ღ。 构成的周期成长赛道ღ★ღ。面板成长性来源ღ★ღ：（1）显示需求越来越多ღ★ღ，LCD 面积持续增加ღ★ღ，带来增量需求ღ★ღ；（2）技术创新ღ★ღ，不断提升显示效果ღ★ღ，带来增量附加值ღ★ღ。

　　从需求量增加而言ღ★ღ：电视面积消耗最大ღ★ღ，但电视是成熟家电产业ღ★ღ，需求的增长动力主要来自于平均尺寸增长ღ★ღ。平均尺寸增长逻辑ღ★ღ：高世代线量产——供给过剩——价格下降——大尺寸电视性价比提升ღ★ღ，销量增长——平均尺寸增长——消耗更多产能——供给缓解ღ★ღ。经验上而言ღ★ღ，1.2 寸/年的平均尺寸提升ღ★ღ，需要消耗一座 10.5 代线%的面积增长ღ★ღ。从技术创新而言ღ★ღ： 从技术创新而言ღ★ღ：LCD 开启的半导体显示技术具有较强生命力ღ★ღ，围绕背光源ღ★ღ、背板技术ღ★ღ、显示材料ღ★ღ、排列方式的创新不断推出ღ★ღ，当前重点推进创新方向之一是 Mini LED 背光模组+LCD 显示模组ღ★ღ。

　　2020 年 年 12 月下旬价格趋势超预期ღ★ღ，IT 面板涨幅扩大ღ★ღ。根据 witsviewღ★ღ，2020 年 12 月下旬 TV 面板价格比上旬涨幅再度扩大ღ★ღ，超市场此前预期ღ★ღ。上游玻璃基板供应不稳定ღ★ღ，进一步加剧供需紧张ღ★ღ。2020 年 5 月底至 12 月 32/43/55/65 寸 TV 面板涨幅分别为97%/64%/67%/35%二宫步美ღ★ღ。此外ღ★ღ，近期 TV 面板紧张加速向外辐射ღ★ღ，周期性相对较弱的 IT面板涨幅明显扩大ღ★ღ，2020 年 5 月底至 12 月 NB 面板涨幅在 11~25%ღ★ღ，MNT 面板涨幅在7~17%ღ★ღ。

　　TV 面板波动率 5% 左右ღ★ღ，Monitor 及 及 Notebook 面板波动率一般在 1~2%ღ★ღ。根据国盛电子测算ღ★ღ，不同应用面板价格波动率差异较大ღ★ღ，TV 面板的波动会显著高于 Monitorღ★ღ、Notebook 等ღ★ღ。受智能手机快速升级影响ღ★ღ，Mobile 面板技术ღ★ღ、尺寸也迭代较快ღ★ღ，从 a-Siღ★ღ、LTPS 到硬屏 AMOLEDღ★ღ、软屏 AMOLED 等持续切换ღ★ღ，主流销售尺寸也在持续变化ღ★ღ，Mobile面板整体价格调整速度较快ღ★ღ。因此ღ★ღ，Mobile 面板呈现更多产品的迭代ღ★ღ，而不是价格的周期性ღ★ღ。

　　TV 面板价格的波动性更强ღ★ღ，中小 TV 面板盈利能力大幅提升ღ★ღ。从涨价幅度而言ღ★ღ，TV 面板远超 ITღ★ღ、mobile 面板ღ★ღ。2020 年 5 月底时 32 寸ღ★ღ、43 寸价格超跌明显ღ★ღ，G6ღ★ღ、G8.5 产线在 TV 领域切割价值量最大的分别是 65 寸ღ★ღ、55 寸ღ★ღ，截止 2020 年 12 月份 32 寸价格涨幅97%ღ★ღ，G6ღ★ღ、G8.5ღ★ღ、G10.5 切割价值量最大的都变成 32 寸ღ★ღ，虽然实际上 G10.5 一般用于切割 55 寸ღ★ღ、65 寸及 75 寸等ღ★ღ。

　　IT 面板周期性较弱ღ★ღ，且价值量高ღ★ღ。尽管 IT 面板价格涨幅不高ღ★ღ，但 IT 面板价值量仍然明显高于 TV 面板ღ★ღ。IT 面板业务反映的更多是客户资源ღ★ღ、技术能力的积累ღ★ღ，且对分辨率ღ★ღ、刷新率等技术有较高要求ღ★ღ，与 TV 面板有显著差异ღ★ღ。

　　OLED 是指有机自发光二极管ღ★ღ，由于其超高对比ღ★ღ、逼真色彩ღ★ღ、宽广视角ღ★ღ、轻薄外形ღ★ღ、宽温操作等特性ღ★ღ，OLED 有望成为继 CRTღ★ღ，LCD 后的第三代主流显示技术ღ★ღ。从定义来看ღ★ღ：“自发光”决定轻薄外型和低材料成本ღ★ღ；“有机”是实现柔性显示和异形屏的关键ღ★ღ。AMOLED 持续 持续渗透ღ★ღ，趋势是从中小尺寸到大尺寸ღ★ღ，从智能手机向平板ღ★ღ、 PC 到头戴式设 到头戴式设备ღ★ღ、TV ღ★ღ。3Q18 手机屏幕产值来到 107 亿美元ღ★ღ，其中 OLED 屏幕占比从 2017 的 的 35%大幅上升至 61.1% （66 亿美元）ღ★ღ。从下游市场来看ღ★ღ，2017 年全球 AMOLED 出货量为4.46 亿块ღ★ღ，智能手机及可穿戴设备适用的新型半导体高端触控柔性显示屏仍是最主要的市场ღ★ღ，占出货量 95%以上ღ★ღ。其中智能手机出货量占比为 90%ღ★ღ。IHS 预计 2018 年 AMOLED出货量再增 36%ღ★ღ，达到 6.06 亿块ღ★ღ。OLED TVღ★ღ、笔电ღ★ღ、头戴式设备则将是未来三年高速增长所在ღ★ღ，预计 2017-2021 年三者 CAGR 分别为 50%ღ★ღ、47%和 43%ღ★ღ。受益于此ღ★ღ，未来三年 AMOLED 总出货量 CAGR~18.6%ღ★ღ。

　　AMOLED 代替 LCD 的重要性来自于以下几个方面ღ★ღ：需求 1ღ★ღ：信息娱乐等高端显示提出高成像质量需求ღ★ღ。以对比度为例ღ★ღ，OLED 由于自发光原理ღ★ღ，像素熄灭便可实现真正的黑ღ★ღ，而 LCD 则是通过液晶分子的旋转和偏振片来遮挡背光源的白ღ★ღ。这本质上决定了 OLED 具有更高对比度和更低功耗ღ★ღ。而高清ღ★ღ、高频ღ★ღ、高质量显示体验则是未来用于手机ღ★ღ、电竞ღ★ღ、VR 等应用屏幕的需求所在ღ★ღ。

　　需求 2ღ★ღ：AMOLED 更易实现异形屏设计与生产灵活性ღ★ღ。OLED 自发光ღ★ღ，无需背光模组和滤光器ღ★ღ，避免了全面屏窄边框处背光源经由导光板出射光辉度和亮度不均等问题ღ★ღ。同时ღ★ღ，LCD 背光模组异型切割难度（C 角刀轮切割+CNC 易致屏幕崩边）和成本更高（激光切割）ღ★ღ。

　　需求 3ღ★ღ：相比于 TFT-LCDღ★ღ，AMOLED 的材料成本更低ღ★ღ，如果能实现部分关键设备国产化和制程良率提升ღ★ღ，将是具有更高价值量的显示技术ღ★ღ。小尺寸 AMOLED 成本已经能够实现与 LCD 相媲美ღ★ღ，大尺寸技术问题尚待解决ღ★ღ。以 5’’全高清智能手机显示屏为例ღ★ღ，我们对比了 TFT-LCD 和 AMOLED 成本结构（1Q16ღ★ღ，LCD 由 G6 生产ღ★ღ，OLED 由 G5.5 生产ღ★ღ，非材料成本包括设备折旧ღ★ღ、人工等）ღ★ღ。LCD 和 OLED的材料成本占比分别为 63%和 47%ღ★ღ，OLED 材料成本占比显著低于 LCDღ★ღ。需要与 LCD区别的是ღ★ღ，OLED 设备成本（35%）和有机材料成本（23%）是更重要的组成部分ღ★ღ。

　　广泛范畴显示技术处于 LCD ღ★ღ、OLED 过渡期间ღ★ღ，液晶技术世代线升级已经放缓k8凯发国际ღ★ღ，内部微 过渡期间ღ★ღ，液晶技术世代线升级已经放缓ღ★ღ，内部微创新不断提升产品差异化和竞争力ღ★ღ。 创新不断提升产品差异化和竞争力ღ★ღ。Mini LED 背光是当前 LCD 升级的主要创新方向ღ★ღ， 升级的主要创新方向ღ★ღ，Mini LED 背光 背光芯片 芯片+LCD 显示面板 显示面板 将有望成为未来电视ღ★ღ、平板电脑等消费电子产品的首选显示技术ღ★ღ。玻璃基板方案有望大幅提高面板厂商在产业链的价值地位ღ★ღ。

　　目前显示面板的技术升级两个重要的维度ღ★ღ：（ 目前显示面板的技术升级两个重要的维度ღ★ღ：（1 ）Mini LED 背光的创新ღ★ღ；（2 ）OLED 的 的创新ღ★ღ。 创新ღ★ღ。实际上ღ★ღ，这两者在市场应用ღ★ღ、产业链上存在较强竞争关系ღ★ღ。根据下图ღ★ღ，OLED 相较于 LCD 而言是显示技术的创新ღ★ღ，Mini LED 则是 LCD 的改良升级ღ★ღ，用于对标竞品 OLEDღ★ღ。相较于 OLED 主打优势诸如对比度ღ★ღ、色彩等ღ★ღ，Mini LED 背光产品表现并不逊色ღ★ღ，并且具有资本开支低（成本低）ღ★ღ、规格灵活（应用广）ღ★ღ、适应于面板/LED 两大光电板块产业链发展的需求（供给推动）ღ★ღ，同时具备使用寿命长（尤其适用 TV 场景）的重要优势ღ★ღ。

　　Mini LED 背光芯片+LCD 显示面板 显示面板 将有望成为未来电视ღ★ღ、平板电脑等消费电子产品的潜在首选显示技术ღ★ღ。 首选显示技术ღ★ღ。三星规划 2021 年上半年推出首款 Mini LED 背光电视ღ★ღ，根据TrendForce 预估 TV 背光分区需要到 100 区以上ღ★ღ，所需 Mini LED 数量达 8000~30000 颗之间ღ★ღ。在龙头厂商示范效应下ღ★ღ，更多厂商有望推出 Mini LED 背光产品ღ★ღ。根据 TrendForceღ★ღ，2021 年 Mini LED 背光电视将会达到 440 万台ღ★ღ，占整体电视市场比重约 2%ღ★ღ。

　　Mini LED 背光是当前 LCD 升级的主要创新方向ღ★ღ，通过更小的背光 LED 尺寸ღ★ღ、点间距 尺寸ღ★ღ、点间距实现区域控光能力二宫步美ღ★ღ。背光源主要由光源ღ★ღ、导光板ღ★ღ、光学膜ღ★ღ、塑胶框等组成ღ★ღ。目前主要有ELღ★ღ、CCFL 及 LED 三种背光源类型ღ★ღ，依光源分布位置不同则分为侧光式和直下式（底背光式）ღ★ღ，Mini LED 是一种新的背光创新方式ღ★ღ。Mini LED 背光拥有精细化分区ღ★ღ，结合区域调光技术（Local Dimming）可以极大提高 LCD 显示画质ღ★ღ，在宽色域ღ★ღ、超高对比度ღ★ღ、高动态范围显示方面可以与 OLED 媲美ღ★ღ。同时ღ★ღ，结合倒装封装等技术ღ★ღ，可精确控制封装厚度ღ★ღ，实现更小的 ODღ★ღ，在超薄背光方面具有广阔的应用前景ღ★ღ。最重的是ღ★ღ， Mini LED 背光LCD 产品比 OLED 具有更长使用寿命ღ★ღ，更贴近于 TV 的场景需求ღ★ღ。

　　Mini LED 背光模组的成本包括 LEDღ★ღ、SMT 打件ღ★ღ、驱动 ICღ★ღ、背板等ღ★ღ，目前大多采用 PCB背板及被动式驱动搭配ღ★ღ。根据我们预估ღ★ღ，Mini LED 背光产品中ღ★ღ，背光源（Mini LED）占成本比重约 30~40%ღ★ღ，重要的降本方向包括减少芯片端成本ღ★ღ、打件成本ღ★ღ、基板及驱动成本ღ★ღ。

　　从结构而言ღ★ღ， Mini LED 背光 LCD 产品只改变了背光 产品只改变了背光 模组ღ★ღ，不改变显示模组 ღ★ღ。以主流的侧光式CCFL背光方式为例ღ★ღ，一般由几十颗LED作为灯源发射出导管光板上作为背光源ღ★ღ，光线反射到液晶面板上ღ★ღ；Mini LED 则是将微型 LED 芯片放在 PCB 或玻璃基板上ღ★ღ，不需要导光板ღ★ღ。Mini LED 背光 LCD 产品显示模组里的彩色滤光片ღ★ღ、液晶ღ★ღ、TFT 基板等没有调整ღ★ღ，因此对于显示行业而言ღ★ღ，CFღ★ღ、TFT 产线的产能需求没有变化ღ★ღ，如果背光的背板使用玻璃基ღ★ღ，甚至要消耗更多 TFT 产能ღ★ღ。

　　玻璃基板方案有望大幅提高面板厂商在产业链的价值地位ღ★ღ。目前 PCB 基板方案更为成熟ღ★ღ，依靠拼接ღ★ღ，BOM 表成本相对较低ღ★ღ。相比 PCB 而言ღ★ღ，玻璃背板拥有更好的平坦度ღ★ღ，无需拼接ღ★ღ，且具备更好的制程精度ღ★ღ、高导热率和出色的散热性能ღ★ღ。随着玻璃基板技术逐渐成熟ღ★ღ，有望成为 PCB 基板一种有力的替代竞争方案ღ★ღ。玻璃基板的潜在应用ღ★ღ，意味着面板厂商在整个 Mini LED 背光 LCD 产品话语权的潜力k8凯发国际ღ★ღ，届时面板厂商将有望有能力一站式交付 MiniLED 背光显示模组ღ★ღ。

　　中长期ღ★ღ， 中长期ღ★ღ，Mini LED 背光 背光 电视的 创新能带来 带来 LCD 面积 20%增量需求ღ★ღ！ 增量需求ღ★ღ！不考虑附加值ღ★ღ、产业价值链地位提升ღ★ღ，仅仅考虑玻璃基板多消耗的 TFT 产能ღ★ღ，根据我们的测算ღ★ღ，中长期（假设 15~20%的 Mini LED 背光渗透率及 40%的玻璃基板渗透率）Mini LED 背光对于LCD 全球中大尺寸 LCD 面积弹性约 17~22%ღ★ღ。考虑到 Mini LED 背光在 NBღ★ღ、MNT 等其他领域也会广泛使用ღ★ღ，有望带来更大面积弹性ღ★ღ。

　　竞争ღ★ღ：产业持续向大陆转移ღ★ღ，大陆会逐渐掌握大尺寸价格主导权ღ★ღ。大陆厂商投资积极ღ★ღ，毛利率及 EBITDA 表现优于海外同行ღ★ღ，且随着大陆 8.5 代线折旧退出期的到来ღ★ღ，相对竞争优势仍然会增强ღ★ღ，对于价格竞争的容忍度会增加ღ★ღ。并且ღ★ღ，随着 10.5 代线寸等大尺寸面板的价格主导权也将逐步落到大陆厂商手中ღ★ღ。

　　统计五年包括 TVღ★ღ、PCღ★ღ、平板在内的中ღ★ღ、大尺寸 LCD 月度出货量ღ★ღ，可以发现 2016年及以前ღ★ღ，大尺寸 TFT-LCD 的出货量由需求主导ღ★ღ，季节性因素带来下半年 9 月-11 月出货高峰ღ★ღ，旺季前后则有明显回落ღ★ღ。而在近两年ღ★ღ，尽管以高端大尺寸显示器为代表的需求依然保持强势ღ★ღ，趋势则转变为供应主导ღ★ღ。随着京东方 10.5 代ღ★ღ、彩虹光电 8.6 代以及中电-熊猫 8.6 代等在 1H18 量产引起产能扩张ღ★ღ、2018Q2 以来玻璃投入ღ★ღ、产能利用率和良率提高ღ★ღ，面板商转而通过降低价格推动出货ღ★ღ。

　　面板产业发展最早的是日本厂商夏普等ღ★ღ，但由于日本宏观经济ღ★ღ、技术及资本的保守ღ★ღ，LCD产业的蛋糕很快由韩国ღ★ღ、台湾厂商先后主导ღ★ღ，直到大陆厂商逐渐投产追赶ღ★ღ。目前全球面板产能主要集中于韩国ღ★ღ、台湾ღ★ღ、大陆三个地方ღ★ღ。

　　台湾厂商现有产能分布广泛度ღ★ღ。 台湾厂商现有产能分布广泛度ღ★ღ。台湾厂商从 1998 年开始投资面板产线年液晶面板投资占同期台湾制造业固定资产投资1/3以上ღ★ღ。友达拥有四条 3.5 代线 代线 代线 代线 代线 代线 代线 年ღ★ღ，后续再无新建厂房ღ★ღ，更多是基于现有产线进行调整和增加部分设备ღ★ღ。类似的ღ★ღ，群创拥有两条 3.5 代ღ★ღ、一条 4代ღ★ღ、一条 4.5 代ღ★ღ、三条 5 代ღ★ღ、一条 5.5 代ღ★ღ、两条 6 代ღ★ღ、一条 7.5 代ღ★ღ、一条 8.5 代线ღ★ღ。台厂产能配置较为完整ღ★ღ，产品线覆盖也较广泛ღ★ღ，从小尺寸到大尺寸均有供应ღ★ღ。

　　韩厂战略方向是OLEDღ★ღ，LCD 产能集中于 7.5~8.5 代ღ★ღ。 代ღ★ღ。韩国厂投资面板比台湾企业早ღ★ღ，在 1996 年就开始投资第一条 3.5 代线ღ★ღ。韩国厂通过转为研发线ღ★ღ、变卖设备和调整至生产 OLED 等方式ღ★ღ，将中小尺寸的 LCD 产能基本关停ღ★ღ，诸如三星的 L1~L6 和 L7-1ღ★ღ；LGD的 P1~6 等产线均如此ღ★ღ。因此韩国的产能结构与台湾不同ღ★ღ，韩国在 7.5ღ★ღ、8.5 代等高世代集中了丰富的 LCD 产能ღ★ღ。韩国与台湾战略选择的不同ღ★ღ，一个重要原因便是韩国厂拥有OLED 技术研发和深厚的资本两大优势ღ★ღ。以三星为例ღ★ღ，2017 年其 OLED 在显示业务营收占比达到 69%ღ★ღ，OLED 显示占全球市占率的 96%ღ★ღ。OLED 的产能利用率成了其显示业务盈利能力的关键ღ★ღ，LCD 业务重要性越来越低ღ★ღ。

　　大陆厂商优势产能集中于 大陆厂商优势产能集中于 8.5 代ღ★ღ、10.5 代ღ★ღ。大陆投资面板的标志性事件是 2003 年京东方成立ღ★ღ，其第一条 5 代线 年量产ღ★ღ。大陆技术积累较薄弱ღ★ღ，经过较长的引入期和追赶期ღ★ღ。真正产能爆发集可以分为两波ღ★ღ：（1）第一波ღ★ღ：2011~2015 年ღ★ღ，京东方和华星光电的 8.5 代释放为主ღ★ღ；（2）第二波ღ★ღ：2018~2021ღ★ღ，京东方和华星光电的 10.5 代ღ★ღ、CEC 和惠科的 8.5 代释放ღ★ღ。2019~2021 年大陆的优势会逐渐显现ღ★ღ，一方面 2011 年开始投放的8.5 代线逐步退出折旧ღ★ღ，另一方面 2018 年投放的 10.5 代线切割大尺寸经济效率更高ღ★ღ。

　　高世代在切割大尺寸TFT-LCD 具有更高切割效率ღ★ღ、更低单位面积成本ღ★ღ。假设各面板 AR为 16:9ღ★ღ，一块玻璃基板切割得到一种面板尺寸二宫步美ღ★ღ，我们计算了高世代（G8-G11）基板对应的 32’’至 88’’面板的经济切割方法ღ★ღ。G8.x 适合切割 32’’-58’’ღ★ღ，G10.x 获得 60’’-75’’的效率更高ღ★ღ，70’’或 75’’面板ღ★ღ，G10.5 都能切割到 6 片ღ★ღ。如群创光电 G8.6 的切割方法包括 8 块 50’’或 6 块 58’’ღ★ღ，两种方案的切割效率可达到 92%和 93%ღ★ღ。另一方面ღ★ღ，利用合理的面板布局ღ★ღ，高世代可实现更高混合切割灵活度ღ★ღ，如群创光电的 G8.6采用 8*45’’+8*23’’混合切割ღ★ღ，CEC 熊猫的 G8.6 采用 3*68’’+2*58’’ 和 3*65’’+2*58’’两种方案ღ★ღ。

　　在不考虑 8.5 代具有的 MMG 切割技术下（同时切割 8 片 43 寸和 8 片 21.5 寸的混切技术）ღ★ღ，以 2019 年 4 月上旬的面板价格预估ღ★ღ，大致测算主要世代产线对应切割面板数量及产生的销售额ღ★ღ。同时ღ★ღ，以产线 年折旧期估算每块基板的折旧ღ★ღ。根据我们的估算结果ღ★ღ，（1）8.5 代线 寸时具有较强替代效应ღ★ღ，单基板价值量比6 代线 代线 寸时具有类似的强替代效应ღ★ღ，单基板价值量比8.5 代线）随着面板尺寸的增加ღ★ღ，折旧占比在减小ღ★ღ，产线的世代提升有其后发优势ღ★ღ。

　　智东西认为ღ★ღ，面板作为资本密度和技术门槛仅次于集成电路的半导体行业ღ★ღ，经历了数轮周期最终形成了当下的行业格局ღ★ღ。中国大陆具备全球最大的面板消费市场和相对完整的产业链集群ღ★ღ，并且配合有效的社会管理机制ღ★ღ，造就了中国面板行业在全球显著的成本竞争优势ღ★ღ，这不是成本的短暂下降ღ★ღ，而是成本曲线的确定性下移ღ★ღ。未来ღ★ღ，中国面板行业的话语权必将越来愈强ღ★ღ，在OLED/Mini LED时代拥有强大的统治力ღ★ღ。